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偉星新材(002372):業績穩定性優勢凸顯,防水業務有望放量

2019-04-05 09:33 華泰證券

  偉星新材(002372)

  年報符合預期,業績高穩定增長

  2019年3月29日公司發布年報,18年實現營收45.70億元,YOY+17.08%;歸母凈利潤9.78億元,YOY+19.12%;扣非歸母凈利潤9.37億元,YOY+19.82%,業績符合我們與市場的預期。公司業績整體保持穩健,在地產產業鏈整體承壓的環境下,公司業績高穩定優勢凸顯。我們預計公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元,維持“買入”評級。

  三費均有所下行,資產負債結構改善

  2018年公司盈利水平維持在高位,銷售毛利率46.77%,同比增長0.05pct,銷售凈利率21.43%,同比增長0.39pct;費用控制能力進一步增強,費用率18.08%,同比下降4.43pct,其中銷售/管理/財務費用率分別下降1.34/2.97/0.13pct;資產負債結構持續優化,資產負債率20.74%,同比下降2.78pct。

  一二線地產銷售好轉對沖PPR下行壓力

  PPR等零售業務整體承壓,但一二線城市的地產銷售改善或對沖部分下行壓力。18Q4增速環比2018Q3改善,可能的原因如下:17Q4營收增速明顯低于17年的平均水平,而低基數導致18Q4增速改善;2018Q4地產趕工情況較好,公司地產的工程業務增長較快。而對于利潤增速,地產工程業務增速相對較快,毛利率相對較低,從而拉低整體的盈利水平,導致利潤增速表現差于收入增速。而30大中城市商品房銷售有所好轉,公司產品定位高端,銷售額在一二線城市占比較高,有望緩解部分下行壓力。

  全國性布局開啟,防水材料有望放量

  我們預計防水涂料全國性布局有望開啟,將成為公司新的增長點。公司零售網點25000多家,“產品+服務”的商業模式塑造了PPR零售的行業格局,原有的PPR模式的成功經驗可以向C端防水簡單復制;防水材料跟PPR管材一樣,同屬于高分子材料;防水施工是管道安裝的下道工序,兩者有較強的協同性。我們認為,公司將成為C端防水有力競爭者。作為公司重點培育的業務,目前人員、品牌logo調整等準備工作已經完成,防水業務有望向華東周邊乃至全國市場推廣,19年防水業務收入有望在2018年的基礎上放量增長。

  重視公司防水業務潛力,維持“買入”評級

  公司PPR零售模式是國內建材2C業務模式的典范,并有望向防水材料復制。基于管材整體下行壓力、防水19年放量的判斷,我們調整公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元(19-20年EPS原預測值為0.89/1.08元),參考可比公司19年估值水平(19.17x),考慮公司業績高穩定性、防水業務樂觀前景,給予公司一定溢價,我們認為19年公司合理估值水平為25-26倍,對應目標價為21.75-22.62元,維持買入評級。

  風險提示:地產景氣度下滑;原材料價格上漲;新產品擴張不達預期等。

  南方財富網微信號:南方財富網

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